香港期指市场投资者结构分析

　　虽然股指期货市场中投机交易占据主体地位，但恒生期货、H股指数期货市场中，套保交易和套利交易占据了较大比重，而小型恒指期货市场中投机交易占到了78%，投机气氛浓厚。 　　

　　香港衍生品市场的参与者主要有三类：做市商、个人投资者和机构投资者。香港市场的做市商制度较为成熟，做市商成为个人投资者和机构投资者的交易对手，在整个成交量中占据了较大份额。2002年，交易所参与者本身的交易、主力盘和交易所参与者的公司盘分别占到了衍生品市场的36.6%、25.1%和11.5%，而2005年则分别为47.4%、33.7%和13.7%。 　　

　　其他参与交易的投资者按类型来分，可分为机构投资者和个人投资者，二者所占成交量的份额基本相当，2000年个人投资者和机构投资者成交量所在份额分别为29.7%和24.9%，如图2所示，此后个人投资者所占比例开始下降，而机构投资者所占比例相应上升，2005年二者所占比例分别为23.8%和28.8%。其他参与交易的投资者按来源来分，可分为本地投资者和外地投资者，本地投资者的成交量远远大于外地投资者，2000年本地投资者交易份额达到了40.8%，而外地投资者仅为13.8%，但近年来本地投资者所占交易份额呈显著下降趋势，2005年下降至29.2%。这并非本地投资者的交易大幅萎缩，而是外地投资者的参与迅速增加，特别欧洲、中国台湾、新加坡地区的交易量有较大幅度增加。 　　

　　进一步考察恒指期货的投资者结构，可以发现：个人投资者的比例在金转移到小型恒指期货。机构的比重近年来逐步上升，2005年已经达到46.6%。 　　

　　本地个人投资者先前一直是恒指期货的重要交易者，但近年来所占比重下降较快，已从2000年的56.4%下降到2005年的29.3%。同时，近年本地机构的比重已从先前的20%左右下降到近年的8%。外地机构投资者的比重也从2000年的23.1%上升至2005年的38%，这与香港市场的开放性是紧密相连的。 　　

　　本地个人投资者一直是小型恒指期货的主要交易者，2000年香港本地个人投资者的交易量占到了小型合约交易总量的87.6%，近年来由于自营商的参与增加这一比例有所降低，但仍占到了小型合约交易总量的50%以上。而外地个人投资者和外地机构投资者对小型合约的参与并不积极，交易量始终较小。 　　

　　经过几年的发展，小型恒指期货市场投资者交易结构发生的较大的变化，2000年前后，小型恒指市场还是个人投资者(主要是个人投机者)的交易，散户投机者以其他散户投机者为交易对手，而近年来交易所参与者的公司盘增加，使得自营盘成为了个人投资者的交易对手。这会在一定程度上抑制指数期货的过度波动。 　　

　　香港H股指数期货合约是2003年12月8日上市的以国企指数为标的的指数期货，也是香港市场以大陆公司指数为标的的指数期货。H股指期货上市初期，自营商表现出了极大兴趣，所占比例达到了34.4%，机构投资者所占比重为51.4%，个人投资者仅占31.5%，个人投资者的交易比重较小，这与恒指期货和小型恒指合约上市初期存在较大差异。 　　

　　从本地投资者和外地投资者的构成来看，H股指期货上市初期，二者基本相当，但2004年外地投资者有大幅增加，比重达到了51.3%，而本地投资者所占交易量的比重下降到34.3%。这一变化并没有维持多久，2005年本地投资者所占比例就开始回升，达到40.5%。 　　

　　除了小型股指期货，其他品种套利和套保交易都占到50%左右，占据主要地位，对于稳定期货市场具有重要作用。一般说来，恒生指数期货针对机构投资者，而小型恒生指数期货针对个人投资者，这主要是由合约价值的大小所决定的。 　　

　　香港是一个开放的全球金融中心，对外的金融开放使外国投资者进入香港金融衍生品市场的限制较少，海外投资者占股指期货总交易量的较大比例。可以看出投机者占到了小型股指期货交易量的85%，也占据了其他各品种交易量的半壁江山。过度地强调股指期货市场的套保功能也是不稳妥的。可以看出，自营业务占据了恒生股指期货和小型恒生股指期货合约交易量的17%。期货自营商在香港股指期货市场扮演的角色日益重要。 　　

　　

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